Государство помогает "РусГидро" не экономить на инвестициях в крупные ГЭС

«Русгидро» в 2009 году разместит 16 млрд дополнительных акций для получения бюджетных ассигнований в целях достройки и введения в эксплуатацию отдельных критически важных объектов гидроэнергетики. Компания рассчитывает, что госрегистрация решения о дополнительном выпуске и проспекта ценных бумаг будет осуществлена в апреле 2009 года.

Напомним: размещение первой допэмиссии «Русгидро» завершила во второй половине февраля. Компания разместила почти 100% дополнительного выпуска на 10 млрд рублей. Размещение акций началось 19 декабря 2008 года также по номинальной цене.

Следующий транш бюджетных поступлений в размере 9,65 млрд рублей «Русгидро» первоначально ожидала во второй половине года в рамках размещения второй допэмиссии. Однако компания решила ускорить процесс получения средств – и в конце января совет директоров «Русгидро» утвердил сделку, по которой в рамках первой допэмиссии РФ может выкупить оставшиеся после реализации преимущественного права бумаги. В результате из бюджетных ассигнований 2009 года «Русгидро» получила еще примерно 4 млрд рублей.

Кроме того, вчера «Русгидро» провела телефонную конференцию, где подтвердила свой прогноз EBITDA на нынешний год: показатель должен вырасти на 55,8% – до 48 млрд рублей ($1,3 млрд ), что предполагает норму EBITDA на уровне 59,3%. При этом чистая прибыль, по прогнозам компании, увеличится на 72,8% относительно 2008 года и составит 28 млрд рублей ($770 млрд ), то есть норма чистой прибыли приблизится к 34,5%. В 2009 году «Русгидро» рассчитывает увеличить выработку энергии на 1,5% – до 81 млрд кВтч.

Также, компания намерена сократить свои капзатраты в 2009 году на 8% – до 73 млрд рублей за счет оптимизации затрат на сырье и отсрочки реализации некоторых проектов, в том числе по строительству небольших ГЭС и развития альтернативных источников электроэнергии. Окончательный объем инвестиционной программы «Русгидро» будет зависеть, в том числе, от результатов заседания правительства, посвященного инвестициям в сектор генерации электроэнергии, в конце марта. Таким образом, бюджет «Русгидро» в $2,1 млрд по-прежнему не является окончательным и может быть изменен.

«Мы считаем, что состоявшаяся вчера телефонная конференция окажет некоторое позитивное влияние на котировки «Русгидро», так как даже в нынешних непростых условиях компания подтверждает свои планы развития на 2009 год, предусматривающие, в том числе, рост прибыльности, – комментируют аналитики «Уралсиба» Матвей Тайц и Александр Селезнев. – Однако инвестиционный план по-прежнему вызывает множество вопросов».

Как отмечают эксперты, сейчас «Русгидро» нацелена на реализацию достаточно амбициозной инвестпрограммы, которая предполагает капзатраты в 2010 году на уровне 66 млрд рублей, а в 2011 году – на уровне 75 млрд рублей. Однако в компании заметили, что этот план может быть пересмотрен, если правительство изменит свою точку зрения на дальнейшее развитие сектора с учетом новых экономических реалий. Окончательное решение по данному вопросу может быть принято к апрелю.

«На наш взгляд, финансовые перспективы основных проектов компании, к которым относятся создание СП «БЭМО» (Богучанское энергетическое металлургическое объединение) и строительство Загорской гидроаккумулирующей электростанции (ГАЭС-2), можно охарактеризовать как слабые, учитывая возможные проблемы с финансированием и меньший, чем ожидалось, спрос на электроэнергию», – добавили в «Уралсибе».

«Ранее мы высказывали мнение, что масштабные планы капиталовложений «Русгидро» несколько несвоевременны в условиях экономического спада, – напоминают в «Ренессанс Капитале». – С нашей точки зрения, инвестиции на уровне $1,4 млрд в 2009 году больше соответствуют нынешней ситуации в секторе электроэнергетики. Другие компании в этой отрасли, включая некоторые госпредприятия, существенно сократили планы капвложений, например, ФСК в марте объявила о 39% уменьшении капвложений на 2009-2011 годы. На наш взгляд, «Русгидро» менее озабочена сохранением акционерной стоимости, хотя мы приветствуем озвученное снижение инвестиционной программы как шаг в правильном направлении».

Финанс-онлайн, 13 марта 2009 г.

Комментарий

В целом озвученные вчера цифры практически полностью совпали со сделанными в начале года менеджментом компании прогнозами. Отдельно можно отметить ухудшение ожиданий по средним ценам на свободном рынке электроэнергии. Тем не менее, это не привело к снижению финансовых результатов.

Что касается инвестиционных планов на 2009 год, то суммарные расходы были сокращены на 8 % до 73 млрд руб., главным образом за счет оптимизации расходов на материалы. Это позитивный момент, так как компания планирует профинансировать инвестпрограмму 2009 г., не прибегая к долговому финансированию. Однако окончательно инвестиционные планы еще не утверждены. Компания ожидает их утверждения в начале апреля на Совете директоров. Тем не менее, окончательные параметры могут стать известны уже в конце марта, когда ожидается совещание с участием премьер-министра Владимира Путина по вопросам электроэнергетики. Как стало известно вчера, РусГидро, как и другие энергокомпании, ожидает корректировок своих инвестпрограмм.

К негативным моментам вчерашней конференции можно отнести тот факт, что по-прежнему отсутствуют явные перспективы по одному из наиболее грандиозных проектов компании – БЭМО. Проблемы финансирования проекта не решены, и, несмотря на отсрочку ввода Богучанского алюминиевого завода, ввод генерирующих блоков Богучанской ГЭС суммарной мощностью 3 000 МВт планируется в срок. По планам уровень загрузки мощностей новой станции будет достаточно высоким – 68 %, что станет возможным благодаря энергодефициту региона. Тем не менее, в то время как уже в 2010 г. будет введен первый блок гидростанции мощностью 1 000 МВт, по оценкам менеджмента, текущий дефицит региона оценивается всего в 400 МВт. Как стало известно вчера, в дальнейшем загрузка станции может быть обеспечена двумя крупными проектами, реализуемыми в регионе, каждый из которых требует 1 000 МВт в год. Менеджмент компании не назвал, что это за проекты, в связи с чем можно предположить, что их реализация, так же как и строительство алюминиевого завода, в связи с кризисам может быть отложена или отменена.

Итоги вчерашней конференции в целом являются нейтральными для акций ГидроОГК, так как не было предоставлено новой информации. Тем не менее, акции компании вчера выглядели лучше динамики рынка в целом, что, по всей видимости, связано с ожиданием предстоящего совещания Правительства по вопросам электроэнергетики, на котором может быть также решен вопрос сокращения инвестпрограммы РусГидро, что сейчас имеет более высокое значение для компании.

Михаил Лямин, Елена Зенкова, аналитики Банка Москвы